变频器制动电阻

中泰证券:给予仙乐健康买入评级

发布日期:2021-10-03 19:19   来源:未知   阅读:

  2021-09-28中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《仙乐健康:保健批文储备深厚,创新剂型引领增长》,本报告对仙乐健康给出买入评级,其2021-09-28收盘价为42.31元。

  核心观点:保健食品行业的渗透率提升将为中短期的主要增长来源。供给端的政策和渠道降低了行业门槛,需求也更加细分和年轻化,一方面意味着新品牌能通过模式/营销/产品设计创新破局,发展机会较多;另一方面行业充分竞争下需要更强的研发能力和更快的迭代速度。品牌商和生产服务商的专业化分工能实现更好的资源配置,提升效率,未来外包率有望进一步提升。仙乐健康的保健食品注册批文储备全行业领先,能为客户提供创新和功效强的产品;全剂型的生产能力符合行业细分化快消化的趋势;并能在与全球大客户合作过程中快速迭代,提升研发水平和市场洞察力,前瞻性地布局研发和产能把握新品类的增长机遇。

  新供需推动渗透率提升,下游品牌商集中度将长期分散。1)保健食品市场对标发达国家渗透率较低,中国市场又具有养生文化的先天优势,未来行业发展空间广阔。通过控制变量计算,发现渗透率的提升将为中短期内行业增长的主要动力。2)增长源分析:新供需相互催化下行业焕发新生命,向专业精准和快消化的两极发展。供给端的新政策、新渠道降低门槛,并加快消费升级的传播,大数据使新模式、更快的迭代速度成为可能;需求端,年轻人成为推动增量提升的主力军,保健食品的精准化趋势升级,疫情也使居民健康意识提升。3)下游品牌商将长期维持较低的集中度,新品牌机会多。精准化是保健食品长期趋势,增量将来源于新消费群体开拓带来的渗透率提升,因此新品牌能以差异化的产品和营销破局,把握细分市场。同时参考美日经验,备案制下准入门槛较低,行业集中度低于注册制下的澳大利亚。

  仙乐健康:全球布局的保健食品 CDMO,创新剂型打开增长空间。仙乐健康是国内大型营养健康合同生产商之一,以合同研发生产模式为主。国际化布局使公司客户和收入在地理上也较为多元化,与国际知名大客户保持长期合作,规模在国内和出口商中都处于领先行列。“权健事件”和软糖生产转移的影响恢复后,2020 年收入/利润同比增长 30.8%/80.6%。公司具有全剂型生产研发能力:传统剂型为基本盘,收入稳中有增;提前布局的创新剂型(软糖、功能饮料、部分粉剂)在产能释放中实现快速增长。公司能为 B 端客户提供营养健康食品的一站式解决方案,前五大客户结构和收入稳定,中小客户贡献主要收入增量。

  从下游需求看仙乐健康核心竞争力。品牌商三个阶段的需求: 1. 初期:行业准入(蓝帽子、产品设计、法务)。2. 中期:快速迭代、差异化发展(服务、研发) 3. 长期:稳定、充足的生产能力,及多元化发展(产能、多剂型、多配方)。保健食品行业向专业精准和快消化的两极发展,需要更强的研发能力和更快的迭代速度。品牌商和生产服务商的专业化分工能实现更好的资源配置,提升效率。

  仙乐健康的核心竞争力:1)仙乐健康具有全行业领先的保健食品注册批文储备。注册批文门槛高,要求产品研究深度,因此丰富的注册批文是公司研发实力的集中体现,能为品牌商提供功效更强和具有差异化的产品。备案制虽门槛偏低,但法律要求只能生产商备案,新品牌选择外包更为经济。2)长期与全球大客户的合作形成战略、研发、信任的正循环。与全球大客户不断迭代中了解行业新需求和新技术,一方面提升自身的供给质量,保障在市场中的长期竞争力,另一方面提升市场洞察能力,提前发现和布局潜力大的产品,把握“地缘套利”的机会。保健食品行业面临食品安全和产品功效的双重监管,大客户背书能够帮助公司吸引新品牌合作;对老客户来说切换生产商风险较大,逐步培养的信任也有利于后续扩大合作规模。3)4000 余配方和全剂型生产能力赋能品牌商的长期发展。未来市场将进一步向精准专业和快消化的两极发展。品牌商为了把握年轻消费者、扩大消费群体需持续推新。对品牌商:迭代速度快,自建多剂型工厂不经济。对其他 B 端生产商:仙乐健康具有先发优势,后进入者没有客户基础难形成规模效应。

  盈利预测及投资建议:营养保健食品下游渗透率提升空间大,在行业专业精准和快消化的两极发展趋势中,品牌商与生产商专业化分工有望进一步加深。仙乐健康作为头部研发生产商,保健食品注册批文储备深厚,在与全球大客户的长期合作中形成战略、研发、信任的正循环,并能以丰富的配方和全剂型生产能力赋能品牌商的长期发展,未来将随着产能的释放实现较快的规模和利润提升。我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 25.58、31.31、37.52 亿元,同比增长 23.74%、22.41%、19.84%,预计归母净利润为 3.15、3.96、4.97 亿元,同比增长 22.30%、25.89%、25.39%,EPS 分别为 1.75、2.20、2.76 元,对应 PE 分别为 25X、20X、16X。公司二季度的欧洲业务受疫情影响,利润增速短暂放缓。随着下半年功能饮料和软糖的产能投产,功能饮料产能搬迁对毛利率的不利影响出清,业绩增速有望得到边际改善。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:行业政策风险,新增产能投放不及预期风险,竞争加剧风险,原材料价格波动风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业测算偏差风险。

  证券之星估值分析提示仙乐健康盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏低。从短期技术面看,近日消息面一般,主力资金无明显迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地良好,市场关注意愿无明显变化。更多

  以上内容与证券之星立场无关。证券之星发布此内容的目的在于传播更多信息,证券之星对其观点、判断保持中立,不保证该内容(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关内容不对各位读者构成任何投资建议,据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。如对该内容存在异议,或发现违法及不良信息,请发送邮件至,我们将安排核实处理。彩库宝典图库